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愛榭克izaax 2020未來總體經濟分析-台北青企社公益講座2019.11


izaax – 愛榭克，亦是愛錢客，從不同的兩面，看見一樣又不一樣的存在  http://www.izaax.net/blog/

簡介:
成為專業投資人之前的身分是英文老師，跨領域自學到成為一個專業投資人，在智富雜誌還有財訊雙週刊雜誌上面有專欄報導，九月財訊雜誌的報導裡面，分享他過去多年來的歷程怎麼樣從小散戶，累積投資美股已經達上億元的規模，專長種看圖、說故事、深入淺出的方式，從經濟指標的頗析解讀帶領大家認識現在的位階，甚至於未來的展望金融市場的一個操作，已經從大概十年前ptt上面已經累積了很多文章，把他所有這些觀念、看法都記錄在上面跟大家分享和印證。
https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1499601419.A.C31.html

財訊雙週刊 2019/9/5第589期



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書:


新書:




不同階段:衰退 復甦 成長
學術:
西斯蒙第週期 頂點->谷底->頂點
朱格拉週期 擴張 繁榮 衰退 谷底
Economic cycle.svg

=>景氣循環理論 => 在投資上易誤解 =>他把擴張跟收縮時間並重 重要性個半
=>造成你投資決策過度小心
但是現實上你需要小心的時間只要一點點
過去70年二戰後美國實際歷史可以看出大部分時間是成長的
新書想出在進入衰退周期之前，所以隔了好幾年沒出書，所以最近才稍微活躍


美國與全球經濟是絕對連動關係
經濟增長分為生產力增長與通膨驅動循環
1.10倍速增長: 美國經濟生產力增長驅動的景氣增長和資本市場榮景50~70, 80年代 2010都看過
2.通膨帶動: 是多頭 但不是那麼大跳階大多頭
如果歷史經驗可證2030年道瓊10萬點
為什麼成長那麼強勁?目前正處於生產力增長循環，其實目前只是半路，以長線角度還是處於很大的多頭循環，但以中短線來看還是許多小循環，1990 1987年等等衰退，目前處於熱絡期的最後階段，必須做一些必要投資策略改變=>新書內有提到不同周期內的策略改變

美國接下來會到榮景泡沫期，明年可能再看到一段
為何目前看起來美國與非美市場脫鉤?

影響全球經濟最大的兩個人哪個比較重要? 習近平 川普 OR 包威爾 拉加得=>包威爾 拉加得比較重要 :因為掌管世界最大兩大央行，歐洲央行QE，FED擴大資產負債表
當FED QE1 QE2(貨幣寬鬆)就跳階上漲，結束就出現20%跌幅，QE3又大漲一去不回，4次升息縮表又向下修正20%，大規模減稅(財政寬鬆)又再度上漲=>聯準會再度擴表迎接第四次(最後一次)上漲(達到書名道瓊三萬點)擴表ECB QE到明年Q2
英國QE後股價就上去
日本2011前經濟一攤死水，但QE後股價就飆一倍
歐洲QE後，德國股市出現上漲20%，但後來遇到美國結束QE 升息，大西洋兩岸政策不一致導致下跌=>但這次兩岸政策完全一致

中美貿易本來預計要在APEC達成協議，但是後來因為智利內亂，APEC取消，所以股票漲不停
10/15看到股市會漲到11月中:因為九月時看到投資人悲觀，所以股市會繼續漲 => 每週在網路上更新量測市場情緒的方式:AAII美國投資人信心指數



今年來來去去，經濟一下看好一下看壞上上下下，但從總體經濟來看，一切都不變，變動的只有人性
每年美國GDP調整是非常重要的事情，但市場上好像沒人討論，GDP年度往下修正股價就跌，持平就持平，往上調漲就漲=>美國經濟忠實反映基本面的市場
七月創新高，8月有波跌勢，是很好買點，因為今年GDP再度調升，儲蓄率也往上升，更高儲蓄率代表民間消費動能，股價只有一個方向，9 10 11月往上漲

美股已經達到兩萬八千點=>怎麼走?
美國經濟? 好 ->民間消費維持表示不會衰退主因，但固定資本弱，房地產撐上來，但因為基期低所以未來應該也不會太差
政府支出提高:1.地方政府稅收好 2.主要川普貿易戰多收很多關稅
=>美國往略為不好方向走 由房地產跟政府消費撐住，但此結構容易出問題
=>短期一年半年沒甚麼問題是因為就業市場=>一旦轉折就沒救了 結束時間點在明年下半年，因為明年上半年要做人口普查會多三十到四十萬新增就業
新開職缺變弱了=>不過這反應慢而且歷史資料只有二十年 就先當參考指標 不過由此可見目前美國就業已經到頂了很難更好
時薪年增率也維持在很高的水平=>明年主軸 通膨
耐久財基期低所以也不會更壞，但電腦電子產品零組件上去也是台灣強的原因=>先導指標
製造業最近慘是因為處理庫存，現在回到健康水平，庫存還會降低
=>好的數據很好 但壞的數據也基期低也變好=>市場很樂觀的時候
股票高點都是水到渠成，一定發生在大家對未來充分樂觀，就像是2018 1月 12月時川普減稅過關後

汽車銷售
美國 歐洲 中國 年增率都無法更爛=>明年車市不會更差

美國房地產熱起來，成屋銷售，房屋庫存在很低水平

違約率目前沒看到上升(景氣轉差時會上升)
=>所有數據都說經濟沒問題，但是市場上所有報告都說經濟有問題，這就是為何賺錢很不容易，尤其由總體經濟賺錢很困難
巴菲特:從來不聽經濟學家的意見，因為就他所知沒有一個經濟學家有賺到錢
=>正確看待總體經濟

採購經理人指數:
PMI非常差，10/1  47.X非常差，美股大跌六百多點，就是這波修正低點
=>其實還好1996 45.6,波段漲幅58%, 1988 2007 2015年都比這個數字更低但是後來都大漲至少15%
=>為什麼不會2000 2008年? 關鍵在服務業:2000 2008服務業掉下來代表美國經濟往下走
同樣一份數據，市場解讀是利空，但我看來是非常好的買點
製造業絕對是觸底了
美國看ISM
國際看Markit PMI
從Markit PMI連三個月好轉，代表ISM也會好轉
當市場出現不理智時就是一個很好的機會
市場上很多人也看得懂數據=>當天就是最低點

今年Q2企業營利創新低
景氣走到最後一階段，企業營利並不是很大的要件，隨著貿易戰進展有好有壞，因為最後一段是在長市場的樂觀氣氛，反映寬鬆預期，貿易戰的樂觀，貨幣環境樂觀
=>知道股票漲甚麼才能做出正確的決策

2021年後，長期學貸問題會逐漸浮現
35 ~55歲是美國消費主力多於25~35消費多一倍，比55~65歲多消費30%(紐約年準會調查)
過去十年不會造成問題是因為不是消費主力，而且借那麼多錢反而對金融業教育業有幫助，有點像是透支年輕一代的消費力
2008年開始暴增 今年漸漸開始接續成為消費主力，但是他們已經借了，美國消費是由借貸撐起，房貸 車貸等等貸款，但是之前已經借款了，2021年後很難撐在一定位置

之前看到有youtuber也針對這個問題提出分析:


目前:牛市尚未終結，謹慎逢低最後一段

貿易戰將轉驅勢微
從台灣來看，台灣是個關鍵的島，很重要的供應鏈，台股為何漲?
外銷訂單:
上一次10000跌到7000，中國融斷危機暴跌 美國也掉下來，接下來基期低就往上
但回到成長時，股價已經9000點，所以不能等到數據好，因為可能已經到高點
為何貿易戰不會對美國影響那麼大?
從GDP來看，美國課關稅大部分都有替代來源，除了3000億，就算刻了也對蘋果豁免，移不走就豁免
對物價影響最大是第一次10%，第二次25%影響不大=>因為產業鏈都移走

新增關稅全部會回饋到總體經濟，但這是不好的結構，因為政府花費是無效率的:撒錢 補助 工程等等，但對GDP是有支撐效果=>所以包威爾根拉加德是比較重要的

美國 從評價面極短線從企業盈利非常貴，注意超漲風險，但最後一段是在漲樂觀心態與未來預期

美國目前核心通膨2.3很高，但是基期會往下走，通膨勢必卷土重來，降息已經結束

歐洲 把德國拿掉其實基本面不是那麼差，服務業支撐很好，和美國數據相似，衰退主要都集中在製造業，再大的景氣循環內製造業循環會走很多次，服務業可能只有一次，因為製造業的生產特性有庫存問題，景氣好=>庫存多，景氣差=>銷庫存，製造業景氣不一定會影響到整個總經循環，歐洲不太借錢，現在老百姓跟企業很敢借錢，零售銷售數據也沒掉下來，德國數據很差 是很好的事情，德國經濟很好時 會要求其他國家撙節(不合理)，要求義大利等等亂花錢國家樽節，如果大家都撙節 他的產品要賣去哪，德國有一半的產品賣到歐洲，三分之一賣到美國，自己經濟不好就開始財政擴張
歐洲通膨數據很差，所以歐洲央行寬鬆會持續住=>未來半年到一年走勢會跟美股相近

目前最困擾的是中國數據非常不好，除了進出口是可以參考(真實)，維持在一個很低的狀況，而且之前基期已經很低，只要進口增速高於出口，才離開衰退 才落底，只要進口數據沒上來就不要相信中國經濟落底，因為代表內需消費還沒恢復，其他數據可能都已經美化後，但是還是很差很驚悚(因為基期已經很低)，但是通膨還是大幅增長，食品雙位數，CPI3.5%明年可能到5%=>可能會造成停滯性通膨=>目前可能沒辦法托到川普選後，一定要馬上找出出口(通膨來自於糧食原物料與進口物價)

停滯性通膨是經濟學上很難解決的問題(通縮也是)
但是通縮柏南奇已經有幫我們解決過，就是不斷直升機式撒錢=>金融海嘯後解決
美國70年代發生過停滯性通膨，石油危機=>升息到兩位數解決=>通膨打破但經濟成長打死=>中國可能沒辦法做，因為房地產會爆炸=>歷史上目前沒有其他處理方式(需要玉石俱焚)

台灣:景氣對策信號燈
點亮藍燈是好事，最後會重新有一波多頭循環
判斷股市滿足高點，重新回到綠燈，先看到綠燈 ，才會到市場波段高點(9月差一分點亮綠燈)，明年上半年會點亮綠燈


新興市場，機會浮現
美元指數2015結束QE美元就強，新興市場債市匯市不佳，熱錢不再跑到新興市場，美元太強勢
資產負債表擴表=>美元走弱，新興市場基本面 築底有很大的機會=>熱錢串出
通膨循環:代表貨幣實質購買力降低=>美元趨貶
巴西:原物料出口代表
印度:服務業出口代表
=>他們進出口已經沒再惡化，全球調整已經到一個段落，新興市場比較仰賴製造業，之前基期已經很低

債券:債轉股刻不容緩，今年很多地方都走向負利率，債券遠超過你想像的危險
美國十年債處於非常不合理價位，賭美國十年通膨不會推升
德國負利率債券，賭十年連續十年通縮，經濟增長是0，但世界最差的是日本通縮頂多連續三年
聰明的人借錢買2%值利率股票=>歐股強勁表現
=>債券明年可能出現大屠殺
=>之後就是空頭前的買點(再來景氣下行衰退)
每次股票空頭前的債市多頭一定會大殺一波再開始大漲

結論:

未來半年到一年間，景氣真正動能來自貨幣政策，貿易戰影響已經沒那麼大，美中都是把今年過過去而已，中國實體需求，川普尋求連任，之後想做甚麼就做甚麼，之後壓力就在北京二十大，川普連任後就剩下歷史定位，可能驅使他做危險的事情，2020中共建黨100周年
貿易戰:
1.12月達成協議
短多 美股漲勢到十二月初
中空 市場排除貿易戰干擾，聯準會結束降息循環，加上股市短線漲幅過巨將出現適度回落5%
長多 股市適度回落後，將徹底結束緊縮政策循環，股市將走最後一波漲勢到2020上半年
2.12/15稅照加，但部分豁免
短多  漲到十二月初
中空  飆漲高的股市一定程度回落，但重要進口項目豁免對實質經濟體傷害不大10~15%
長多 股市一定程度後回落，聯準會將再降息一碼擴大資產購買(12月通膨沒上來)，股市將受刺激走最後一段漲勢至2020
3.未豁免=>很大衝擊=>機率低
短多 美股漲勢將走至12月
中空 貿易戰衝突在臨且強硬，讓股市大幅回落20%
長空後轉多 景氣將走入衰退，央行擴大救市，兩國重啟談判

川普緊盯各項數據=>目前打貿易戰卻對美國總體經濟影響微乎其微
景氣見頂時間明年下半年到後年上半年

總經:
中國:短期有撐(基期低)，是否能緩解產業鏈轉移?(不可逆 隨著經濟增長)，台灣80 90年代也發生過，但是台灣炒了房地產與股市泡沫，讓內需提升到70%，美國後來把科技產業鍊移到台灣，補足台灣問題，但中國不斷補貼壓低匯價讓他產業減少外移，大陸已經沒房地產可以炒了，需要以實體經濟拉動內需，美國利用減稅(違背共產黨思維)，擴大社會福利網(台灣 老人年金 健保等等)，台灣早期動手術需要四十幾萬，但是全民健保建立後每個人就不用存那麼多錢來應付龐大醫療開支，內需就起來，讓老百姓不用存那麼多錢，為何中國內需無法起來?中國人民卡了80%錢在房地產，錢就卡住，會在美國經濟2021不行時，中國經濟也是最大挑戰。
歐洲:基期走低後止穩，不會更差(現在式)
日本:日本會擴大QE(三大央行都在QE)抵銷消費稅衝擊
興新市場:受惠美歐回溫，景氣落底於下半年後逐步回升

股市:
大陸:因為基期低，所以短多可期(緊扣貿易協議)
歐洲:歐股落後加上QE，2020可望補漲(跟美股同步)
新興市場:搭配產業庫存調整，原物料多頭格局(跟美股同步)

Q&A:

美國殖利率?
10年債貼近參考數值，核心2.5，回到2.2~2.3合理，短率可能沒辦法到2.5，回到2以上就可以分批長期布局，到時通膨上來可能也沒人敢買，與2008年相近，2008年透過理專買還被勸退
美國十年期公債殖利率

港股走勢?
文明衝突，無法短期解決，階段性惡化，不會是斷裂式，很多事情都是漸進式發展，關稅也是慢慢加導致中國供應鏈慢慢移出，如果明天直接把香港地位拿掉會對全球都是大災難，如果時間拉長兩年時間衝擊就還好，2007年就在部落格寫說美中會貿易戰，很多歷史事件發生都是必然，不管明年哪個總統選上，當經濟規模走到一個程度兩國就會起爭端，當發生一個衝突不是容易善了，美蘇爭端持續了半世紀，香港整個設計是以西方思維，但是卻是東方崛起帝國統治，民主黨上台也是一樣的路徑(可參考民主黨辯論會對中國政策也是共識)，中國希望拜登上，但是拜登兒子在世界做生意，但如果他選上為了不被人落為話柄，最安全牌還是對中國強硬，川普也都已經把所有困難加稅都加完了，民主黨根本不用管川普政策，前朝遺毒or接收好政策結果，目前北京思維是對抗，大國崛起，2022可能是中國很重要的轉折點，世界那麼大，沒必要一定要放在這。

歐元匯率?
美元vs非美，有反彈空間，但沒有降息空間(已經負利率)，如果下滑會改以資產購買計畫，歐洲經濟ok但只是代表沒那麼差，只是反彈

人民幣匯率?
與經濟面絕對關係，貿易戰美國加關稅就貶值，中國希望維持不升不貶，但是有通膨問題也不能貶值，所以目前卡在一個區間，除非貿易戰大幅好轉(機率低)，原本中國只有增長問題，但是目前多了通膨問題，就不能寬鬆擴張，2021是個危機也是轉機，有機會做個很好體質改革

通膨起源? 油價? 原物料投資?
油價不用長只需維持目前位置對CPI貢獻就很大，因為去年基期低，油價是高度人為操作，阿美石油最近要IPO，攸關沙烏地阿拉伯未來十年經濟轉型，需要拿到盡量多的錢，所以是相對安全標的，如果今年不是油價那麼低美國通膨早就上去，美國時薪成長維持很高，當油價上去，就會點起原物料上去，會不斷互相上去，油價主要不是供需，最主要是熱錢，歐洲美國日本熱錢出來，美股已經高點，相對會去炒低基期的東西，油價吵起來新興市場股匯也都會起來，明年漲的股票可能跟今年完全不一樣。
沙烏地阿美石油將上市 17日開始募股

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